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Arbitrum代币发行前夕，深入探讨顶流公链及其生态估值模型

大热的 ARB 马上上线，这次市场终于回归理性，看了眼大概各种估值模型，基本挺合理，100-200 亿中枢，差距不大，可参考其他数据（TVL/钱包数/转账/活跃地址等等）。目前市场对公链估值相对稳定了，对未来技术衍化的差异认知，决定了以后公链的上升空间，是难度系数比较大的 alpha。更多的是，我们投资一定要明白什么是常态，就像一个人生病，你不一定知道病的名字，但是你一定能感受到你的一些日常举止与正常人不同之处，比如正常人一天一次大便，你却三四次，正常人一睡到天亮你却每天凌晨 1 点到 3 点醒一次，你不知道哪里出问题了，但是你要明白你这不是正常的状态。

回到投资上，你也一定要明白一些估值常态，比如以 BNB 为代表的 CEX 长期二级估值中枢就是 PE=5。可以去看下每个季度币安财务报告，其他 HT/FTX 都可以追溯查询下，牛市熊市都有数据，中位数基本就是 5 左右，有时候 PE 到 3 或者牛市 PE 到 10，都是正常区间，但是这里面你要明白行业认知参数的重要意义。所谓行业认知参数，就是一个细分市场在发展初期大部分人都不太懂，但给人描绘的前景是充满希望的，这时候往往鱼龙混杂，群雄逐鹿，典型特征是你不知道谁是龙头，行业增速非常快，给予的 PE 就会很高；随着市值快速增长，行业认知的提高，渗透率达到 30% 临界点后，增速开始放缓，估值就会逐步稳定下来，PE 就会回到中枢线，价值挖掘完成，行业进入成熟发展期，靠利润推动市值而不是估值推动。（现在的 L2/ZK 就是典型的行业发展初期阶段）

对待公链，经历了这么多年的发展，很多数据估值模型也基本趋于稳定，此文目的在于从另外一个角度进行公链及生态估值体系的探讨。

假设我们定义，除 ETH 之外其他同时期顶级公链 Public Chain Market Cap 为 PMC，定义 Ethereum Market Cap 为 EMC，定义 PE=PMC/EMC

目前常态化平稳市场顶级公链市值：ADA 120 亿，MATIC 110 亿，SOL 80 亿；分母端 ETH 2100 亿

我们选取过往一定时期最顶级公链市值高低情况（粗略数据）

ETH 市值：2017 1300 亿，2018 100 亿；2021 5400 亿，2022 1400 亿
ADA 市值：2017 300 亿，2018 10 亿；2021 950 亿，2022 90 亿
EOS 市值：2018 150 亿，2018 20 亿（这两个时间段，同期 ETH 的市值是 740 亿和 100 亿）
SOL 市值：2021 900 亿，2022 40 亿
我们来看不同时期 PE=PMC/EMC 市值对比情况：

ADA PE：牛市 300/1300=23% 熊市 10/100=10%；牛市 950/5400=17.5%，熊市 90/1400=6.4%
EOS PE：牛市 150/740=20%，熊市 20/100=20%（当然一轮牛熊之后 EOS 就不属于同期顶级了）
SOL PE：牛市 900/5400=16.6% 熊市 40/1400=2.8%（需考虑 SOL 因 FTX 破产极端因素）
目前常态化市场：ADA 120/2100=5.7%，MATIC 110/2100=5.2%，SOL 80/2100=3.8%

在此并不是比较每个公链与 ETH 市值比例，而是选择某一阶段非 ETH 智能合约中市值最大的一个（ADA，EOS，SOL）做比较，由此我们给出如下结论https://www.panewslab.com/zh/articledetails/5z5ap4kj.html